華鑫證券华泰港股策略：金融和AH溢价仍有改善空间

　　来源：华泰睿思

　　核心观点

　　市场对港股中期走势受基本面影响的程度分歧不大，关键变量在全球流动性环境。我们认为，美元因公信力挑战转弱、人民币升值强化，有助于港股AH溢价再度收窄及香港金融资产重估。但对总体市场而言，本轮弱美元所处背景并非去年全球金融条件宽松和risk-on环境，流动性环境偏紧方向并未改变。海外10年美债利率大概率高位震荡，日元再度外汇干预或加息都有可能发生，8月央行年会是关注重点。香港在海外提短端控长端思路及港元汇率偏弱的情况下，HIBOR有可能进一步上行。因流动性难有增量支持，财报季尚未被充分定价，盈利兑现度更为重要。配置上维持均衡：低波红利（如银行）为底仓；关注中报或确认经营底部的乳品、部分零售；AI链（如晶圆代工）定位进攻品种、小仓位参与超跌反弹；CXO和创新药龙头兑现度高但短期性价比下降，行情斜率或放缓。

　　基本面：创新药上修幅度与宽度居前

　　截至8月21日，港股非金融FactSet一致预期2026年盈利（简称盈利预期）近4周-0.1%、降幅收窄，近1周+0.2%，上修占比47%；全样本近4周+1.2%，金融为主要贡献。板块层面，创新药上修提速（近4周+6.2%、近1周+3.8%），上修占比升至68%，幅度与广度共振；高股息维持上修（近4周+1.0%）；消费下修走阔（近4周-1.3%），上修占比59%，拖累集中于权重个股、多数成分股仍在上调；互联网降幅走阔（近4周-2.4%）。行业层面，消费者服务下修收敛（近4周-1.0%、近1周+0.4%）；商贸零售由降转升（近4周基本持平），上修占比升破半数至50%；电力及公用事业由降转升（近4周+0.3%）。纺织服装下修走阔（近4周-3.2%、近1周-0.8%），上修占比跌破半数至45%；食品饮料降幅走阔（近4周-1.1%），上修占比回落至39%，幅度与广度同步走弱。

　　资金面：主动外资转为流入，南向转为净流出

　　1）外资方面，截至周三，EPFR口径下整体外资净流入港股6.3亿美元，流入加速（前一周+1.1亿美元），其中主动外资转为净流入0.5亿美元，被动外资延续净流入5.8亿美元。 2）沽空方面，最新一期港股沽空交易比例周均值+2.4pct至12.1%，结束连续三周回落，沽空仓位占比2.53%基本维持不变； 3）南向方面，本周转为净流出约116亿港币（前一周基本为零）；商贸零售、银行、传媒流入居前，电子、消费者服务、通信流出居前。

　　市场情绪：情绪升至乐观水平，价格类指标接力

　　港股情绪指数最新读数63.0，较上周59.8继续回升，连续第四周处于50中性水位上方。归因来看，AH溢价（+14至70）、黄金隐含汇率（+6至84）及恒指RSI（+7至56）回升是主要拉动；南向净流入/买入强度持平于底部（0/0），期货升贴水、看沽看购小幅回落。情绪指数择时策略近一年纯多头/多空超额收益约10pct/22pct。

　　配置：维持均衡，关注财报

　　宏观上，美债利率的上行风险仍存，压制估值进一步修复的空间。微观的财报线索是决定港股能否向上突破的关键。站在“十字路口”，我们继续建议均衡配置三个方向。第一，港股相对A股及美股的基本面剪刀差有望收敛但幅度尚且有限，有待中报验证，同时资金面上融资需求仍较大，因此低波红利仍是底仓，如银行。第二，中报或确认经营周期底部的消费品，如乳品、部分零售等，中期视角下的盈亏比尚可。第三，资金面承压、但需求景气逻辑仍成立的AI链，如晶圆代工等，小仓位参与超跌反弹机会。CXO和创新药龙头业绩兑现度高但短期性价比下降，行情斜率或放缓。

　　风险提示：地缘局势波动、政策力度不及预期。

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　　市场表现